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低利率期间的到来，让保障资金的投资措置堕入双重窘境：一方面，存量的高预定利率欠债刚性压力持续存在，需继续筑牢收益“安全垫”以注厚利差损风险；另一方面，跟着行业转向分成险为主推居品，怎么通过资产端收益增厚来提高居品竞争力、知足客户对盈余共享的期待，成为新的挑战。
压力给到资产端。在此配景下，“固收+”策略被各大保障公司投资看重东谈主说起的频率越来越高，成为险资均衡风险与收益的要紧抓手。“加号”背面承载的内容，也从曩昔对固收底仓的“镌脾琢肾”，转动为低利率环境下对投资收益的“济困解危”。
“曩昔固定收益底仓是主导，而咫尺更依赖在‘加号’里卷出收益。”盟国东谈主寿首席投资官欧阳理良在近日接纳第一财经独家专访时默示。财务数据泄露，盟国东谈主寿甩抄本年二季度的近三年平均概述投资收益率为7.09%。
低利率期间下，险资的“固收+”逻辑将怎么被重塑？“加号”背面皆加了些什么资产用来弥补债券收益率的下落？又会濒临哪些风险？欧阳理良结合行业趋势及盟国实践，深度解读了低利率期间险资“固收+”策略的各别化逻辑、风险胁制旅途与将来布局倡导。
低利率重塑“固收+”逻辑?
什么是“固收+”策略？
“‘固收+’实践所以固定收益类资产为底仓，通过‘+资产’和‘+策略’，在承担合意可控风险、知足约束要求的前提下兑现‘+收益’。”欧阳理良默示。
“固收+”策略关于险资来说并非簇新词汇，但相较过往，低利率环境下这一策略的收益结构却有所改变，这种改变缘于固收底仓静态文牍率的持续下行。
财政部数据泄露，2024年末，10年期国债收益率下行至1.68%，全年下行幅度达88个基点，为罕有据以来最低的年末水平。2025年10月27日，10年期国债及30年期国债收益率永诀较上年同期下落约31个基点及16个基点。
欧阳理良回忆谈，此前固收底仓的高票息足以营救组合主要收益，“加号”部分更多是“镌脾琢肾”，通过加入上市股票、私募股权、不动产等资产增强组合弹性、散布风险。但如今，跟着固收投资收益率继续压缩，“加号”部分被赋予了更多收益增厚的重担，这对资产挖掘、策略开辟的缜密化与复杂度提议了更高要求。
“曩昔可能有的‘固收+’仅仅简便的债券加股票或可转债，而咫尺可能需要加另类资产、繁衍品等，需要在固收资产里作念更多的波段来回，在权益资产里捕捉细分行业企业的Alpha契机，需要更多把抓资产轮动、立场轮动、行业轮动，提高主动措置智商。”欧阳理良说。
险资的“固收+”之谈
虽然，低利率环境下，银行答理子、公募基金等不同金融机构的“固收+”策略居品均受到商场更大的存眷，那险资的“固收+”策略和其他金融机构比较有何各别？
“不同金融机构的‘固收+’策略各别，实践是欠债端的各别。”在欧阳理良看来，保障资金的欠债褂讪、久期长、成本有刚性，这三大特质决定了其设置偏好与其他机构有所不同。
领先，欠债的褂讪性与低流动性需求让险资更有上风作念“耐性成本”，参与锁依期更长的另类资产。欧阳理良例如谈，寿险居品缴费周期常达数十年，一般会有持续现款净流入，这使其有要求布局私募股权、不动产等锁依期长但流动性溢价高的资产；而银行答理、公募债基等对流动性要求更高的机构，主要通过REITs等证券化居品适度参与。
其次，欠债久期长的特质，让险资在固收底仓设置上更倾向超弥远限债券。“为匹配欠债、裁汰成本对利率风险的明锐度，咱们的固收底仓会重点设置30年期及以上国债、所在政府债，还有少许优质企业信用债和金融次级债。”欧阳理良对比谈，欠债久期短的机构则更偏好中短期限信用债，通过信用下千里提高收益，利率债部分也会更常常调遣久期、波段来回。
再者，欠债成本的刚性，决定了险资“加号”部分更追求竣工收益与低波动。“国内主流寿险居品有保证利率，这意味着资产端收益有最低门槛，淌若‘加号’部分波动太大，可能要挟最低收益达成，影响居品竞争力与筹谋可持续性。”
不外，相对其他金融机构，险资也濒临着偿付智商这一强监管成分。“偿付智商决定了‘加号’能说明的空间。保障机构的资产设置需要在收益方针和成本破钞之间取得均衡，低偿付智商将限制投资权益和另类等风险资产，进而阻难一些投资契机的获取和高收益方针的兑现智商。”欧阳理良说。
“固收+”应该“+”些什么?
虽然，低利率也并非全是挑战。欧阳理良合计，低利率环境带来的低契机成本反而为“加号”部分开辟了新空间。
“利率动作大类资产订价锚，低利率意味着将来现款流折现值更高，各种资产的估值后劲得以开释。比如曩昔不受喜爱的高分成类资产，咫尺在低利率环境下成了‘香饽饽’。”他说。同期，欠债端要求文牍率与杠杆融资成本的下落，也为险资适度欺骗杠杆、布局中弥远契机提供了更大操作空间。?
欧阳理良默示，本年以来，全商场“固收+”的“加号”主要依靠权益、黄金和REITs等资产兑现解围。权益类资产中，港股举座进步于A股，但年中以来A股说明更为强势。行业说明中，又数高弹性的科技类成长股（聚合于AI算力、改变药、机器东谈主等行业）和题材股说明特出，而驻守性的红利股相对泛泛。这些底层资产的说明决定了本年策略愈加激进（即权益比例高、权益里成长股比例高）的“固收+”居品收益说明更好。
以盟国东谈主寿为例来看具体设置，凭据欧阳理良先容，岁首盟国东谈主寿提高了分成账户中权益资产的计谋资产设置比例，同期岁首以来在各种账户中也保持高配权益资产。“咱们岁首通过港股通布局港股，年中把增量要点切换到A股，并接纳‘成长股+高分成’的哑铃形设置——既精选新兴产业界限的优质公司，又优选股东文牍与褂讪盈利兼具的高股息标的动作组合底仓。”欧阳理良说。
预计将来，“固收+”的“加号”则不错存眷更多元的倡导。
“关于保障资金而言，咫尺监管正在鼓动债券南向通、险资投资黄金等业务试点，这些皆是兑现收益增强的好倡导。此外，公募REITs、ABS等证券化资产也存在较好的挖掘契机。传统资产当中，咱们相对看好权益类资产和不动产的弥远趋势。”欧阳理良称。
虽然，“固收+”策略虽能在低利率期间增厚收益，但风险亦羁系刻薄。欧阳理良强调，实践上“+收益”频频伴跟着“+风险”。“这就要求咱们更瞩目风险散布，利用大类资产及细分品种的相干性构建组合，借助繁衍器用对冲风险，还要挖掘商场中性的收益增厚策略，来兑咫尺可控风险下的‘+收益’。同期，在设置时机把抓上，需要更瞩目价值投资圭臬，通过深化分析资产内在价值、预留安全角落来裁汰无理成本。”
“收益高下仅仅揣度投资组合是非的一个方面，咱们合计更要紧的是存眷风险收益比，这是行稳致远的关节。”欧阳理良说。
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杨倩雯
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