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股指：“跨年行情”可能缺席
（王东灜，从业阅历号：F03087149；交往辩论阅历号：Z0019537）
1、盘面逻辑存在背离
咱们合计，1月指数赓续在核心内震憾的概率较高，指数级别冲破核心朝上的条目可能还未进修。春季躁动行情需要一定的条目，对小盘指数而言，需要政策边缘放宽流动性；对大盘而言，需要通胀预期的不时改善。当下上述条目并不凸起。从盘面来看，三组逻辑背离可能撑持上述不雅点：（1）价钱不时高潮但成交量未昭着加多；（2）融资余额高潮但指数隐含波动率回落；（3）A500ETF大幅申购但IF净空头加多。上述逻辑背离标明商场可能并未对指数朝上打破作念好准备，12月下旬的指数走强更多是题材轮动激发的短期资金善良。
2、现时基本面环境与历史上“跨年行情”存在互异
历史上1月指数涨跌幅的统统值水平如实高于其他月份，存在昭着的“跨年行情”。咱们以2017年至2025年的承接9年看成样本。中证1000在其中7年的1月录得负增长，其中2022年和2024年均由流动性收窄激发较大跌幅。仅2020年1月和2023年1月录得高潮。2020年1月，中好意思针对此前2年的贸易争端达成干系共鸣，指数高潮计价外洋贸易样子的优化；2023年1月则是因为不时了三年的全球卫生政策优化所致，指数高潮计价内需企稳回升。2026年1月，宏不雅环境略逊于2020年和2023年1月，政策边缘加码预期有限，指数不时冲高靠近挑战；但流动性环境和政策环境好于2022年和2024年，指数大幅回落风险雷同较低。量度指数仍以震憾为主。
3、12月指数因素股改革纳入更多成长权重
12月15日，四只指数均对因素股进行一定比例改革。本次改革板块特征昭着，昭着调高了科创题材权重，同期裁减了顺周期和破钞等题材权重，这标明商场关于2026年的格调预期仍与当下相似，AI产业链和新质坐褥力仍是来岁指数驱动的主要能源；而大盘成长题材尽管存在补涨行情，但指数级别的行情仍需恭候。以中证1000为例，改革后净利润同比增速由0.32%升至1.88%，指数当期事迹笃定性更强，发生流动性风险的概率昭着裁减。
国债：震憾样子延续
（朱金涛，从业阅历号：F3060829；交往辩论阅历号：Z0015271）
1、债市线路：12月国债商场在合座延续震憾走势的同期，收益率弧线陡峻化，资金宽松鼓动短端国债收益率小幅下行，而风险偏好回升以及垂死会议关于来岁政策定调积极鼓动长端债券收益率小幅上行。截止12月31日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率区别收于1.36%、1.63%、1.85%、2.27%，较11月28日区别变动-5.78BP、1.26BP、0.61BP、8.23BP。截止12月31日收盘，TS、TF、T、TL主力合约区别收于102.454元、105.76元、107.86元、111.41元，较11月28日变动区别为0.07%、0.01%、-0.07%、-2.69%。
2、政野心态：12月中国央行开展47551亿元7天期及14天期逆回购操作，因同期共有46898到期，收尾净投放653亿元。为保持银行体系流动性充裕，央行12月开展4000亿元MLF操作，净投放1000亿元，为承接10个月加量续作念。在本月MLF操作之前，央行照旧通过买断式逆回购净投放2000亿元中长期资金，两项器用统统净投放中长期资金3000亿元。资金利率来看，12月份以来资金利率合座处于低位，止境是DR001不时走低，仅年底季节性小幅走高。截止12月31日收盘，R001、R007、DR001、DR007区别收于1.46%、2.16%、1.33%、1.98%，较11月28日区别变动3.16BP、63.37BP、2.92BP、51.53BP。央行四季度例会重点：未提降准降息；促进社会详尽融资资本着落→低位运行；促进物价处于合理水平→合理回升。
3、债券供给：12月，政府债刊行21048亿元，到期量16046亿元，净刊行5002亿元，其中国债净刊行3351亿元，所在债净刊行1651亿元。截止12月国债累计净刊行65699亿元，刊行程度98.65%；所在债累计净刊行72757亿元，刊行程度94.49%。
4、策略不雅点：瞻望1月，资金面合理充裕是债市最大撑持，但经济稳、通胀回升、降息偏严慎对债市酿成一定制约。多空交汇下，利率朝上打破需要通胀的权贵回升，向下打破需要降息的素质，量度债市短期难以解脱区间震憾样子。
宏不雅：12月制造业PMI好于季节性
（于洁，从业阅历号：F03088671；交往辩论阅历号：Z0016642）
中国12月官方制造业PMI 50.1，预期49.2，前值49.2。中国12月非制造业PMI50.2，预期49.6，前值49.5。中国12月详尽PMI50.7，前值49.7。
制造业PMI为50.1，4月份以来初度升至推广区间。产需两头昭着回升，坐褥指数和新订单指数区别为51.7和50.8，比上月上升1.7个和1.6个百分点，止境是新订单指数下半年以来初度升至临界点以上。外需指数昭着改善，新出口订单指数回升1.7个百分点。同日一齐公布的标普制造业PMI录得50.1，好于预期值49.8。标普PMI更多反应中小外贸型企业坐褥权术情况，重复中采PMI新出口订单指数的回升，12月出口可能较11月有所改善。体现预期的采购量和坐褥权术行为预期指数均昭着回升，区别回升0.9和2.4个百分点，标明企业对年头的需求预期较为乐不雅。产制品库存和原材料库存指数区别回升0.9和0.5个百分点，企业在乐不雅预期之下加大坐褥和补库力度。
服务业景气度小幅回升。服务业商务行为指数为49.7，比上月上升0.2个百分点。受部分南边省份近期气温偏高，以及两节相近企业抢握施工程度等因素影响，斥地业商务行为指数为52.8，比上月上升3.2个百分点，斥地业景气水平昭着改善。字据卓创调研，受雨水天气减少的影响，12月份南边地区水泥需求边远回升，朔方则看守季节性着落，总体水泥磨机开工降幅收窄，印证斥地业景气度回升。
明天实体经济需求的关注点，一是2026年信贷开门红的力度。2018年到2023年，1月份信贷占全年信贷的比例褂讪在20%傍边，2024-25年1月经贷的占比接近30%，不错从1月经贷开门红的力度去推算全年大略东说念主民币贷款总量，即金融机构对实体经济的扶助力度。二是中央经济职责会议提到的扩内需政策的出台以及落地情况。
贵金属：地缘助推 热度难降
（展大鹏，从业阅历号：F3013795；交往辩论阅历号：Z0013582）
1、伦敦现货黄金冲高回落，月度高潮2.25%至4318.27好意思元/盎司，盘中价钱创出历史新高4550.52好意思元/盎司；现货白银线路更为强势，月度高潮26.92%至71.577好意思元/盎司，盘中创历史新高83.971好意思元/盎司；现货铂金冲高回落，月度高潮23.8%至2060好意思元/盎司；现货钯金冲高回落，月度高潮10.86%至1605.5好意思元/盎司。金银比降至59.6隔邻，铂钯价差走阔至500好意思元/盎司隔邻。截止12月23日好意思国CFTC持仓炫耀，黄金总持仓较上月末统计增仓59187张至492103张，非交易持仓净大宗据增仓36112张至240700张；白银持仓炫耀总持仓较上月末统计增仓11169张至155710张，非交易持仓净大宗据增仓3696张至35884张；铂持仓炫耀总持仓较上月末统计增仓6654张至90330张，非交易持仓净大宗据增仓3364张至19343张；钯持仓炫耀总持仓较上月末统计增仓3655张至22709张，非交易持仓净大宗据增仓619张至122张。Comex库存，截止12月31日黄金库存月度增仓1.43吨至1132.26吨；白银库存减仓217.68吨至13989.53吨。NYMEX库存，截止12月31日铂期货库存月度加多11.36吨至203.03吨；钯期货库存加多11.45吨至65.32吨
2、12月贵金属经历最为震动的一个月，金银铂钯携手上行，金银铂也在刷新新的历史新高，笔者合计有两方面核心因素。一是，好意思联储落寞性质疑和“鹰”向“鸽”的转化。天然好意思联储官员里面存在“严重”的不对，如12月会议纪要本质好意思联储又名成员意见更激进的降息，另两名则对持按兵不动，但更为垂死的是，好意思联储货币政策更多知道了央行在通胀韧性、作事下行风险、经济低迷数据及金融商场流动性着急等多重矛盾中政策走向的困境，天然商场边远预期2026年可能还有约两次降息、旅途高度不笃定性，但不错笃定的是在好意思政府的强力施压下，好意思联储将看守金融商场流动性偏宽松的情景，这也成为再次引爆贵金属商场的核心因素之一。二是，地缘政事雄起雌伏，再现不褂讪性。俄乌谈判变得再次扑朔迷离，俄乌之间再次攻伐不停，商场险些看不到短期住手冲突的迹象。另外，好意思委之间蓦然升级成南好意思地缘政事危急。天然在2025年12月早有苗头，但元旦技巧形势的陡然升温，片刻将地区着急推向了地缘战术博弈的层面，这一“黑天鹅”事件，不仅向全球能源商场注入了广大的风险溢价，更再次激活并重塑了金融商场的避险面目样子。
3、黄金在好意思联储宽松周期、地缘政事以及好意思元信用着落等因素影响下，商场潜在避险因素难以有用着落，成为黄金中长期看守趋势高潮的核心因素。另外，好意思股对流动性的依赖也无形中“勒诈或威迫” 好意思联储，货币政策不得不维系宽松态势，这也令商场对好意思联储“落寞性”再度产生担忧。元旦技巧好意思委冲突天然快速收尾，但“潜力十足”，量度国内运转后金价将出现高开低走现货或看守在高位，通盘这个词1月份黄金商场可能呈现 “高位震憾、合座谨慎” 的样子。而对其他贵金属来说，白银等要道矿产的出口摒弃，加重了全球什物供应的着急预期，但金银比已回落至近几十年均值下方，短时分空间也有限，极点行情后或在高位震憾，蓄势不雅望黄金后续动作。铂钯12月走势有目共睹，精湛的基本面及金铂比、金钯比回想的预期令投资者看到价值回想的契机，但也能看出商场之间的不对——“铂强钯弱”体现的大书特书，1月份铂钯有望看守高波动率，价钱快速回落伍的企稳或为投资者提供更好的买入持有的契机。
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